(六)財務風險與經營風險的搭配

　　經營風險的大小是由特定的經營戰略決定的，財務風險的大小是由資本結構決定的，它們共同決定了企業的總風險。經營風險與財務風險的結合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型(如圖 7 -4所示)。

 

　　1. 高經營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有很高的總體風險。例如，一個初創期的高科技企業，假設能夠通過借款取得大部分資金，它破產的概率很大，而成功的可能很小。

　　這種搭配符合風險投資者的要求，他們只需要投入很小的權益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益;如果失敗了，他們只損失很小的權益資本。由于風險投資者已經考慮了失敗的概率，通過一系列風險投資的組合分散了自己風險，他們可以承受大部分投資項目失敗的后果。

　　這種搭配不符合債權人的要求。這是因為債權人投入了絕大部分的資金，讓企業去從事風險巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎的有限回報，大部分收益歸于權益投資人:如果失敗，他們將無法收回本金。

　　因此，事實上這種搭配會因找不到債權人而無法實現。

　　2. 高經營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風險。例如，一個初創期的高科技企業，主要使用權益籌資，較少使用或不使用負債籌資。

　　這種資本結構對于權益投資人有較高的風險，也會有較高的預期報酬，符合他們的要求。權益資本主要由專門從事高風險投資的專業投資機構提供。他們運用投資組合在總體上獲得很高的回報，不計較個別項目的完全失敗。這種資本結構對于債權人來說風險很小。不超過清算資產價值的債務，債權人通常是可以接受的。因此，高經營風險與低財務風險搭配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配。

　　值得注意的是，權益籌資對于投資人來說風險大，而對于企業來說風險小。企業沒有必須償還權益投資的法定義務，可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性。分紅多少可以視企業現金流量的情況而定，是一種酌量成本。債務籌資對于債權人來說風險小，而對于企業來說風險大。企業必須按合同約定償還債務本金，沒有彈性。企業必須按期支付固定的利息，不能根據經營好壞而改變，是一種固定戚本。因此，經營風險高的企業，現金流量不穩定，企業經理人員愿意使用權益資本，因為權益籌資具有償還彈性，股利支付可以根據經營狀況酌情改變。

　　3..低經營風險與高財務風險搭配

　　這種搭配具有中等的總體風險。例如，一個成熟的公用企業，大量使用借款籌資。

　　這種資本結構對于權益投資人來說經營風險低，投資資本回報率也低。如果不提高財務風險(充分利用財務杠桿)，財務權益報酬率也會較低。權益投資人希望"利用別人的錢來賺錢愿意提高負債權益比例，因此可以接受這種風險搭配。

　　對于債權人來說，經營風險低的企業有穩定的經營現金流人，可以為償債提供保障，債權人可以為其提供較多的貸款。因此，低經營風險與高財務風險是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配。

　　4. 低經營風險與低財務風險搭配

　　這種搭配具有很低的總體風險。例如，一個成熟的公用企業，只借入很少的債務資本。對于債權人來說，這是一個理想的資本結構，可以放心為它提供貸款。企業有穩定的現金流，而且債務不多，償還債務有較好的保障。

　　對于權益投資人來說很難認同這種搭配，其投資資本報酬率和財務杠桿都較低，自然權益報酬率也不會高。更大的問題是，這種資本結構的企業是理想的收購目標，絕大部分成功的收購都以這種企業為對象。收購者購入企業之后，不必改變其經營戰略(通常要付出成本并承擔較大風險)，只要改變財務戰略(這一點很容易做到)就可以增加企業價值。只有不明智的管理者才會采用這種風險搭配。

　　因此，低經營風險與低財務風險搭配，不符合權益投資人的期望，是一種不現實的搭配。綜上所述，經營風險與財務風險反向搭配是制定資本結構的-項戰略性、原則。產品或企業的不同發展階段有不同的經營風險，企業應采用不同的財務戰略。

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