三、計算題

　　1、A公司是一家制造醫療設備的上市公司，每股收益是2.6，預期增長率是6%，當前股票價格是54元。為了對A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關數據。

　　要求：

　　(1)使用市盈率(市價/凈利比率)模型估計目標企業股票價值時，如何選擇可比企業?

　　(2)使用修正市盈率的股價平均法計算A公司的每股價值。

　　(3)分析市盈率估價模型的優點和局限性。

　　【正確答案】：

　　(1)市盈率的驅動因素有增長潛力、股利支付率、風險(權益資本成本)，這三個因素類似的企業，才會具有類似的市盈率。選擇可比企業時，需要先估計目標企業的這三個比率，然后按此條件選擇可比企業。在這三個因素中，最重要的是驅動因素是增長率，應給予足夠的重視。

　　(2)根據可比企業甲企業，A公司的每股價值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根據可比企業乙企業，A公司的每股價值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根據可比企業丙企業，A公司的每股價值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根據可比企業丁企業，A公司的每股價值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企業的每股價值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估價模型的優點：

　　市盈率模型的優點：首先，計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單;其次，市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系;再次，市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降。如果目標企業的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業的β值顯著大于1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業，則企業價值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【該題針對“相對價值模型的應用”知識點進行考核】

　　2、A公司目前想對甲公司進行價值評估，甲公司2009年的有關資料如下：

　　(1)銷售收入1000萬元，銷售成本率為60%，銷售、管理費用占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷售收入的5%，債權投資收益為20萬元，股權投資收益為10萬元(估計不具有可持續性)。資產減值損失為14萬元(金融活動)，公允價值變動損益為2萬元(金融活動)，營業外收支凈額為5萬元。

　　(2)經營現金為40萬元，其他經營流動資產為200萬元，經營流動負債為80萬元，經營長期資產為400萬元，經營長期負債為120萬元，折舊與攤銷為50萬元

　　(3)甲公司的平均所得稅率為20%，加權平均資本成本為10%，可以長期保持不變。

　　要求：

　　(1)預計2010年的稅后經營利潤比2009年增長10%，計算2010年的稅后經營利潤;

　　(2)預計2010年的經營營運資本比2009年增加8%，計算2010年的經營營運資本增加數額;

　　(3)預計2010年的凈經營長期資產比2009年增加5%，計算2010年的凈經營長期資產增加數額;

　　(4)預計2010年的折舊與攤銷增長10%，計算2010年的營業現金毛流量、營業現金凈流量和實體現金流量;

　　(5)假設從2011年開始，預計實體現金流量每年增長10%，從2013年開始，實體現金流量增長率穩定在5%，不查系數表，計算甲公司在2010年初的實體價值。

　　【正確答案】：(1)進行價值評估，預計經營利潤時，不考慮不具有可持續性的項目，也不考慮債權投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經營利潤=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)

　　(2)2010年的經營營運資本增加數額=(40+200-80)×8%=12.8(萬元)

　　(3)2010年的凈經營長期資產增加數額=(400-120)×5%=14(萬元)

　　(4)2010年的營業現金毛流量=176+55=231(萬元)

　　2010年的營業現金凈流量=231-12.8=218.2(萬元)

　　2010年的實體現金流量=218.2-14-55=149.2(萬元)

　　(5)甲公司在2010年初的實體價值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(萬元)

　　【答案解析】：

　　【該題針對“實體現金流量模型的應用”知識點進行考核】

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