三、計算題

　　1、

　　【正確答案】：

　　(1)市盈率的驅動因素有增長潛力、股利支付率、風險(權益資本成本)，這三個因素類似的企業，才會具有類似的市盈率。選擇可比企業時，需要先估計目標企業的這三個比率，然后按此條件選擇可比企業。在這三個因素中，最重要的是驅動因素是增長率，應給予足夠的重視。

　　(2)根據可比企業甲企業，A公司的每股價值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根據可比企業乙企業，A公司的每股價值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根據可比企業丙企業，A公司的每股價值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根據可比企業丁企業，A公司的每股價值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企業的每股價值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估價模型的優點：

　　市盈率模型的優點：首先，計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單;其次，市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系;再次，市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降。如果目標企業的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業的β值顯著大于1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業，則企業價值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【該題針對“相對價值模型的應用”知識點進行考核】

　　2、

　　【正確答案】：(1)進行價值評估，預計經營利潤時，不考慮不具有可持續性的項目，也不考慮債權投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經營利潤=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)

　　(2)2010年的經營營運資本增加數額=(40+200-80)×8%=12.8(萬元)

　　(3)2010年的凈經營長期資產增加數額=(400-120)×5%=14(萬元)

　　(4)2010年的營業現金毛流量=176+55=231(萬元)

　　2010年的營業現金凈流量=231-12.8=218.2(萬元)

　　2010年的實體現金流量=218.2-14-55=149.2(萬元)

　　(5)甲公司在2010年初的實體價值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(萬元)

　　【答案解析】：

　　【該題針對“實體現金流量模型的應用”知識點進行考核】

　　3、

　　【正確答案】：(1)2010年的凈經營長期資產總投資=營業現金凈流量-實體現金流量=160-100=60(萬元)

　　因為，凈經營長期資產總投資=長期資產凈值增加+折舊與攤銷-無息長期負債增加

　　所以，2010年的無息長期負債增加=120+20-60=80(萬元)

　　(2)2010年的總投資=經營營運資本增加+凈經營長期資產總投資=50+60=110(萬元)

　　2010年的凈投資=總投資-折舊與攤銷=110-20=90(萬元)

　　2010年末的凈經營資產=2010年初的凈經營資產+2010年的凈投資=500+90=590(萬元)

　　2010年的稅后經營利潤=實體現金流量+凈投資=100+90=190(萬元)

　　2010年的稅后利潤=稅后經營利潤-稅后利息費用=190-30×(1-20%)=166(萬元)

　　(3)2010年的融資流量合計=2010年的實體現金流量=100(萬元)

　　債權人現金流量=稅后利息支出-凈債務增加

　　因此，2010年凈債務增加=30×(1-20%)-40=-16(萬元)

　　由于，凈債務增加=(新借債務-償還債務本金)-金融資產增加

　　所以，償還債務本金=新借債務-凈債務增加-金融資產增加=20-(-16)-0=36(萬元)

　　由于，股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量=股權融資凈流量=股利分配-股權資本發行

　　所以，100-40=60-股權資本發行

　　即：股權資本發行=0

　　(4)2010年的股權現金流量=100-40=60(萬元)

　　2011年的股權現金流量=60×(1+8%)=64.8(萬元)

　　2012年的股權現金流量=64.8×(1+8%)=69.98(萬元)

　　2013年的股權現金流量=69.98×(1+6%)=74.18(萬元)

　　2014年的股權現金流量=74.18×(1+6%)=78.63(萬元)

　　乙公司在2010年初的股權價值

　　=60×0.9091+64.8×0.8264+69.98×0.7513+74.18×0.6830+78.63/(10%-6%)×0.6830

　　=54.546+53.551+52.576+50.665+1342.607

　　=1553.945(萬元)

　　由于目前的市價1100萬元低于股權價值1153.945萬元，所以，被市場低估了。

　　【答案解析】：

　　【該題針對“股權現金流量模型的應用”知識點進行考核】

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