第二節 金融遠期、期貨與互換

　　一、現貨交易、遠期交易、期貨交易

　　(一)現貨交易：“一手錢一手貨”

　　(二)遠期交易

　　(三)期貨交易

　　二、金融遠期合約與遠期合約市場：

　　金融遠期合約是最基礎的金融衍生產品。是交易雙方在場外市場上經過協商，按約定的價格(稱為遠期價格)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標底的金融資產(或金融變量的合約)

　　(一)股權類資產的遠期合約

　　(二)債權類資產的遠期合約

　　(三)遠期利率協議

　　(四)遠期匯率協議

　　三、金融期貨合約與金融期貨市場

　　(一)金融期貨的定義和特征

　　1、金融期貨定義：首先了解期貨交易：交易雙方在集中性的市場以公開競價方式進行的期貨合約的交易 ;期貨合約：由期貨交易所涉及的一種對指定的商品的種類、規格、數量、交收時間和交收地點都作出統一規定的標準化協議書;以各種金融商品(外匯、債券、股票價格指數)為標的物的期貨交易方式。

　　2、金融期貨的基本特征

　　(1)交易對象不同：現貨交易的是有具體形態的金融商品，是代表一定所有權或債權的金融商品;而期貨交易的對象是金融期貨合約

　　(2)交易的目的不同：現貨交易是為了獲得價值或收益權，為了籌集資金或尋找投資機會;而期貨交易是為了套期保值，為不愿意承擔價格風險的生產經營者提供穩定成本、保住利潤的條件。

　　(3)交易價格的含義不同： 金融現貨交易價格是通過公開競價、某一時點上的均衡價格，金融期貨交易雖然是在交易過程中形成，但是它是對未來價格的預期

　　(4)交易方式不同。金融工具的現貨交易要求在成交后幾個工作日內完成資金與金融工具的全額交割，成熟的市場也會實行保證金制度，但所涉及資金或證券的缺口由經紀商借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在交易的時候擁有或借入全部的資金或基礎金融工具。

　　(5)結算方式不同：現貨交易轉讓;對沖結算

　　3、金融期貨與普通遠期交易之間的區別：

　　(1)交易場所和交易組織形式不同

　　(2)交易的監管制度不同

　　(3)金融期貨交易是標準化交易

　　(4)保證金制度和每日結算制度導致違約風險

　　(二)金融期貨的主要交易制度

　　1、集中交易制度

　　2、標準化期貨合約和對沖機制

　　3、保證金及其杠桿作用

　　4、結算所和無負債結算制度

　　5、限倉制度

　　6、大戶報告制度

　　(三)金融期貨的種類：

　　1、外匯期貨

　　外匯期貨產生的背景：為防范外匯匯率風險而產生(外匯市場匯率的不確定性)( 1970 年代初)

　　外匯匯率風險的種類：

　　商業性外匯風險是在國際貿易中因匯率變動而遭受損失的可能性;

　　金融性外匯風險包括債權債務風險(國際借貸中因匯率變動)和儲備風險(外匯儲備的匯率風險)

　　2、利率期貨

　　其基礎資產是一定數量的與利率有關的某種金融工具，主要是各類股定收益的金融工具，主要是為了規避利率風險而產生的。

　　(1) 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨市各主要交易所最重要的利率期貨品種。

　　(2) 主要參考利率期貨：libor、hibor

　　(3) 股權類期貨

　　①股指期貨 ：最早產生于 1982 年美國堪薩斯農產品交易所的股值期貨交易 ，以股票價格指數為標的物和交易對象進行交易，采用現金結算的方式，合約的價值以股票價格指數值乘以一個固定的金額來計算 ;出現的股指期貨情況： CME 推出的標準普爾 500 種股票價格綜合指數期貨、 NSE 推出的綜合指數期貨，堪薩斯農產品交易所推出的價值線綜合指數期貨; 1983 年悉尼期貨交易所推出股值期貨; 1984 年倫敦國際金融期貨交易所推出的金融時報 100 種股值期貨;香港恒生價格指數期貨

　　②單只股票期貨：以單只股票作為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規定數量的股票。

　　③股票組合期貨：

　　(四)金融期貨的功能

　　1、套期保值功能 ：是通過在現貨市場于期貨市場同時作出相反的交易方式 。

　　(1)套期保值的基本原理

　　(2)套期保值的基本作法

　　2、價格發現功能 ：在公開股票高效競爭的環境種通過集中競價形成期貨價格的功能期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，因為將眾多影響供求關系的因素集中在交易場內，通過公開競價集中形成一個統一的交易價格

　　3、投機功能

　　4、套利功能

　　金融期貨的集中交易制度

　　交易在期貨交易所進行。交易所的職責：提供交易場所和設施;制定標準化期貨合約;制定交易的規章制度和交易規則;監督交易過程;控制市場風險;提供交易信息;監督和組織期貨交易

　　交易所采取會員制。非會員只能通過委托會員經紀商交易

　　撮合成交方式：

　　做市商方式：報價驅動方式，交易者接受報價

　　競價方式：指令驅動方式，通過撮合中心直接匹配撮合

　　金融期貨的標準化期貨合約和對沖機制

　　期貨合約由交易所設計、經主管機關批準后向市場公布

　　合約包括的內容：品種、交易單位、最小變動價位、每日限價、合約月份、交易時間、最后交易日、交割日、交割地點與方式，變量是標的商品的交易價格

　　設計是為了方便交易雙方在合約到期前做一筆相反的交易進行對沖，避免實物交割，達到保值和獲利的目的。

　　大約 2% 左右的期貨合約需要進行最終交割

　　金融期貨的保證金及其杠桿作用

　　設立保證金制度是為了控制期貨交易的風險，提高效率

　　初始保證金

　　維持保證金

　　保證金水平：由結算所規定，水平一般在 5-10% ，但最低為 1% ，最高達到 18%

　　保證金水平體現杠桿作用

　　金融期貨的交易結算所

　　由獨立的結算所作為清算機構，采取會員制

　　結算所職責：確定并公布每日結算價及最后結算價;負責收取和管理保證金;負責對成交的合約進行逐日清算;對結算所會員的帳戶進行調整平衡;監督到期合約的實物交割以及公布交易數據等信息

　　無負債結算制度

　　又稱逐日盯市制度，以每種期貨合約在交易日收盤前最后 1 分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆成交價進行對照，計算浮動盈虧，進行隨時清市。

　　以一個交易日為最長結算周期，并對所有帳戶的交易頭寸按不同到期日計算，要求所有交易盈虧及時結算，能夠及時調整保證金帳戶，控制市場風險。

　　結算所的角色

　　所有交易登載在結算所帳戶上，成為所有交易者的對手，充當所有買方的賣方和所有賣方的買方。在合約對沖或到期平倉時負責清算盈虧

　　交易所成為所有和約的履約擔保者，承擔所有的信用風險，省去交易者對交易雙方財力、資信情況的審查。

　　金融期貨的限倉制度

　　定義：為防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度

　　形式：根據保證金數量規定持倉限額、對會員的持倉量限制和對客戶的持倉量限制

　　限倉原則：近期嚴于遠期、套期保值與投機區別對待;機構與散戶區別對待、總量限倉與比例限倉相結合、相反方向頭寸不可抵消等

　　金融期貨的大戶報告制度

　　交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量到交易所規定的數量時，必須向交易所申報有關的開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風險狀況

　　大戶報告制度是限倉制度的前一道屏障

　　(五)金融期貨的理論價格和影響因素

　　1、金融期貨的理論價格：

　　購買現貨并持有的機會成本=買價(當前現貨價格)+持有期的資金利息-持現貨金融工具獲得的利

　　息或紅利以及在投資收益

　　購買現貨并持有的機會成本=買價(當前期貨價格)

　　2、影響金融期貨價格的主要因素

　　(1)現貨價格

　　(2)要求收益率或貼現率

　　(3)時間長短

　　(4)現貨金融工具的付息狀況

　　(5)交割選擇權

　　四、金融互換交易

　　互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用互換等