【知識點3】可持續增長率

　　(一)可持續增長率的含義

　　可持續增長率是指不發行新股，不改變經營效率和財務政策時，公司銷售所能增長的最大比率。

　　(二)假設條件

　　可持續增長率的假設條件如下：

　　(1)公司目前的資本結構是目標結構，并且打算繼續維持下去;

　　(2)公司目前的股利支付率是目標支付率，并且打算繼續維持下去;

　　(3)不愿意或者不打算增發新股和回購股票，增加債務是唯一的外部籌資來源;

　　(4)公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息;

　　(5)公司資產周轉率將維持當前水平。

　　上述假設條件成立的情況下，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。

　　【假設分析】

　　1.經營效率不變--資產周轉率和銷售凈利率維持當前的水平

　　2.財務政策不變--即資產負債率(或權益乘數)和股利政策(股利支付率或收益留存率)不變。

　　根據以上假設可以推出如下結論：

　　資產周轉率不變→銷售增長率=總資產增長率

　　銷售凈利率不變→銷售增長率=凈利增長率

　　資產負債率不變→總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率

　　股利支付率不變→凈利增長率=股利增長率=留存收益增加額的增長率

　　即在經營效率和財務政策不變的假設條件下，銷售增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=股利增長率=留存收益增加額的增長率。

　　(三)可持續增長率的計算公式

　　1.根據期初股東權益計算可持續增長率

　　可持續增長率=滿足五個假設條件下的銷售增長率

　　因為資產周轉率不變：所以銷售增長率=總資產增長率

　　因為資本結構(權益乘數)不變：總資產增長率=股東權益增長率

　　所以可以得出銷售增長率=股東權益增長率

　　因為不增發新股和回購股票：增加的股東權益等于增加的留存收益

　　可持續增長率=股東權益增長率

　　=股東權益本期增加/ 期初股東權益

　　=留存收益增加/期初股東權益

 

　　=總資產周轉次數×銷售凈利率×期初權益期末總資產乘數×利潤留存率

　　2.根據期末股東權益計算的可持續增長率

　　R=銷售凈利率(a)×資產周轉率(b)×利潤留存率(c)× ×

　　=銷售凈利率×資產周轉率×利潤留存率×權益乘數(d)×

　　其中：

　　 = =1+R

　　于是有：

　　R=abcd×(1+R)

 

　　【分析】

　　(1)影響可持續增長率的因素有四個，即銷售凈利率、權益乘數、總資產周轉率、收益留存率。而且，這四個因素與可持續增長率是同方向變動的。

 

　　【分析結論】

 

　　(2)可持續增長率的公式可以結合杜邦系統進行記憶和靈活應用。

　　①

　　②

　　【例】(2004年考題)A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數據以及2004年的財務計劃數據如下表所示(單位：萬元)：

　　假設公司產品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規定，以權益凈利率高低作為管理層業績評價的尺度。

　　要求：

　　(1)計算該公司上述3年的資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數、利潤留存率、可持續增長率和權益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率(計算時資產負債表數據用年末數，計算結果填入給定的表格內，不必列示財務比率的計算過程)。

　　『正確答案』

　　(2)指出2003年可持續增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。

　　『正確答案』2003年可持續增長率與上年相比下降了,原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降。

　　(3)指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。

　　『正確答案』2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比財務杠桿提高了。

　　(4)假設2004年預計的經營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。

　　『正確答案』并無不當之處。

　　(由于題中已經指明業績評價的標準是提高權益凈利率，而題中提示經營效率是符合實際的，說明銷售凈利率、資產周轉率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%，2004年的資產負債率已經達到60%了(1746.47/2910.57)，說明權益凈利率已經是最高了，無論追加股權投資或提高留存收益率，都不可能提高權益凈利率)

　　(5)指出公司今后提高權益凈利率的途徑有哪些。

　　『正確答案』提高銷售凈利率和資產周轉率

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