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2012注會《財務成本管理》知識點總結：第8章(3)

來源：考試吧（Exam8.com）　2012-4-23 11:46:16　【考試吧：中國教育培訓第一門戶】　模擬考場

考試吧搜集整理了2012注會《財務成本管理》知識點總結,幫助考生理解記憶。

第 1 頁：【知識點1】項目風險的類別

第 2 頁：【知識點2】項目風險處置的一般方法

第 3 頁：【知識點3】項目系統風險的衡量和處置

　　五、滿足等風險假設但不滿足資本結構不變假設情況下折現率的確定

　　如果企業進行的投資項目與原有經營業務一致，但資本結構發生變化，此時仍然可以運用類比法的原理來確定新項目的折現率。具體思路如下：

　　1.運用公司資本結構調整前的貝塔權益，卸載財務杠桿，確定貝塔資產。

　　2.加載新的財務杠桿，確定新的貝塔權益。

　　3.運用新的貝塔權益計算資本成本。

　　【例·計算題】F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業所得稅稅率為25%。該公司目前資產負債率為30%，負債的平均利率為8%，貝塔系數為2。該公司擬在南方某地投資設立一分公司，亦從事生物工程。同時，F公司打算借設立分公司之機，對公司資本結構進行調整，將公司資產負債率提高到50%。假設調整前后債務的利率一致。

　　已知目前國庫券的利率為4%，市場平均風險收益率為6%。

　　要求根據以上資料計算：

　　(1)F公司目前的加權平均資本成本;

　　(2)F公司調整資本結構后的加權平均資本成本。

　　『正確答案』

　　(1)債務成本=8%×(1—25%)=6%

　　權益成本=4%+2×6%=16%

　　加權平均資本成本=6%×30%+16%×70%=13%

　　(2)由原資產負債率=30%可知，原產權比率=3/7

　　無負債的貝塔資產=2/[1+3/7×(1—25%)]=1.51

　　由調整后的資產負債率=50%可知，調整后的產權比率=100%

　　資本結構調整后的貝塔權益=1.51×[1+100%×(1—25%)]=2.64

　　權益資本成本=4%+2.64×6%=19.84%

　　加權平均資本成本=6%×50%+19.84%×50%=12.92%

　　六、滿足資本結構不變假設但不滿足等風險假設情況下折現率的確定

　　使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿。

　　【知識點4】項目特有風險的衡量與處置

　　在項目評估時，是否需要考慮項目的特有風險?答案是肯定的。

　　(1)項目的公司風險和系統風險是很難衡量的，衡量項目的特有風險比衡量項目的公司風險和系統風險要容易。我們能夠判斷一個特定項目的特有風險比公司項目的平均風險水平高或者低，對此我們比較有信心，而對于項目公司風險和系統風險的判斷，往往缺乏信心。

　　(2)項目的特有風險、公司風險和系統風險有高度的相關性。

　　衡量項目特有風險的方法主要有三種：敏感分析、情景分析和模擬分析。

　　一、敏感性分析

含義

　投資項目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，某一個變量發生給定變化時，計量凈現值（或內含報酬率）發生多大變動的一種分析方法。

步驟

　敏感分析的主要步驟是：
（1）給定計算凈現值的每項參數的預期值。計算凈現值時需要使用原始投資、預計的銷售收入、成本和費用、終止期價值、資本成本等參數。這些參數都是最可能發生的數值，稱為預期值。
（2）根據參數的預期值計算凈現值，由此得出的凈現值稱為基準凈現值。
（3）選擇一個變量給定一個假如的變化幅度，并計算凈現值的變動。例如資本成本提高2%，重新計算項目的凈現值，并確定凈現值的變動百分比。
（4）選擇第二個變量，重復（3）過程，直至每個變量都在預期值得基礎上增加或降低若干百分比，同時維持其他變量不變。
（5）列出敏感分析表或畫出敏感分析圖，找出最敏感的參數。

　　【例8—14】甲公司擬投產一個新產品，有兩個生產項目A和B。A項目的投資3 500萬元，B方案的投資3 740萬元，有關的經營現金流量見表所示。目前估計項目的資本成本為10%。

　　『正確答案』

項目A（資本成本10%）	現金流入	折現系數（10%）	現值
第一年末　　　　　　　　　　　　 1 000　　　　　　　　 0.9091　　　　　　　 909 　第二年末　　　　　　　　　　　　 4 000　　　　　　　　 0.8264　　　　　　 3 306 　現金流入現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　4 215 　原始投資　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3 500 　凈現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　715
項目A（資本成本12%）	現金流入	折現系數（12%）	現值
第一年末　　　　　　　　　　　　 1 000　　　　　　　　 0.8929　　　　　　　893 第二年末　　　　　　　　　　　　 4 000　　　　　　　　 0.7972　　　　　　 3 189 　現金流入現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　4 082 原始投資　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3 500 凈現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　582
項目B（資本成本10%）	現金流入	折現系數（10%）	現值
第一年末　　　　　　　　　　　　4 000　　　　　　　　0.9091　　　　　　　3 636 第二年末　　　　　　　　　　　　 1 000　　　　　　　　0.8264　　　　　　　　826 現金流入現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　4 463 　　　原始投資　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3 740 凈現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 723
項目A（資本成本12%）	現金流入	折現系數（12%）	現值
第一年末　　　　　　　　　　　　 4 000　　　　　　　　0.8929　　　　　　　3 572 第二年末　　　　　　　　　　　　1 000　　　　　　　　0.7972　　　　　　　　797 現金流入現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　4 369 　原始投資　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3 740 　凈現值　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 629

　　(1)計算兩個項目的基準凈現值：A為715萬元，B為723萬元，幾乎相同。

　　(2)假設資本成本提高到12%(提高20%)，重新計算凈現值，A為582萬元，B為629萬元。

　　(3)計算凈現值變動百分比：A為18.61%， B為13%。

　　(4)結論：資本成本上升時兩個項目的凈現金值均下降了，凈現值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度(20%)，不是很敏感;A項目凈現值下降的幅度比B項目大，對資本成本的變動A更敏感，或者說從資本成本的角度看A的風險大。

　　比較A和B的凈現值變動　　　　　　　　　　單位：萬元

項目	凈現值（10%）	凈現值（12%）	凈現值變動	凈現值變動百分比
項目A	715	582	—133	—18.61%
項目B	723	629	—94	—13.00%

　　3.敏感分析方法評價

優點	計算過程簡單，也易于理解。
缺點	首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發生變動。而假設其他變量保持不變，但在現實世界中這些變量通常是相互關聯的，會一起發生變動。其次，該分析方法每次測定一個變量對凈現值的影響，可以提供一系列分析結果，但是沒有給出每一個數值發生的可能性。

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文章責編：majingjing_123 　

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