主觀題主要考點及經典題解

　　【考點1】現金流量折現法的原理及應用

　　【例·綜合題】(2010考題)G公司是一家生產企業，2009年度的資產負債表和利潤表如下所示：

　　資產負債表

　　編制單位：G公司　　2009年12月31日　　 單位：萬元

　　利潤表

　　編制單位：G公司　　2009年　　單位：萬元

　　G公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款;利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產公允價值變動產生的收益。

　　G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業平均數據：

　　為進行2010年度財務預測，G公司對2009年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據，具體內容如下：

　　單位：萬元

　　G公司2010年的預計銷售增長率為8%，經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構(凈負債/凈經營資產)作為2010年的目標資本結構。公司2010年不打算增發新股，稅前借款利率預計為8%，假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%。加權平均資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計算G公司2009年度的凈經營資產(年末數)、凈負債(年末數)、稅后經營凈利潤和金融損益。

　　(2)計算G公司2009年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業平均水平的原因。

　　(3)預計G公司2010年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。

　　(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現金流量保持8%的穩定增長，計算其每股股權價值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。

　　(1)計算G公司2009年度的凈經營資產(年末數)、凈負債(年末數)、稅后經營凈利潤和金融損益。

　　『正確答案』

　　凈負債=金融負債-金融資產=(300+15+600)-(5+10)=900(萬元)

　　凈經營資產=凈負債+股東權益=900+1100= 2000(萬元)

　　金融損益=-(72+5)×(1-25%)=-57.75(萬元)

　　稅后經營凈利潤=凈利潤+稅后利息=272.25+57.75=330(萬元)

　　(2)計算G公司2009年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業平均水平的原因。

　　『正確答案』

　　凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤/凈經營資產=330/2000×100%=16.5%

　　稅后利息率=稅后利息/凈負債=57.75/900×100%=6.42%

　　經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%

　　凈財務杠桿=凈負債/股東權益=900/1100=0.82

　　杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿=10.08%×0.82=8.27%

　　權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率=16.5%+8.27%=24.77%

　　權益凈利率高于行業平均水平，其主要原因是杠桿貢獻率較高，而杠桿貢獻率較高的主要原因是凈財務杠桿較高。

　　(3)預計G公司2010年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。

　　『正確答案』

　　實體現金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5(萬元)

　　稅后利息費用=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32(萬元)

　　凈負債增加=900×8%=72(萬元)

　　債務現金流量=58.32-72=-13.68(萬元)

　　股權現金流量=204.5-(-13.68)=218.18(萬元)

　　凈利=337.5×(1+8%)-58.32=306.18

　　股東權益增加=1100×8%=88

　　股權流量=306.18-88=218.18

　　(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現金流量保持8%的穩定增長，計算其每股股權價值，并判斷2010年年初的股份被高估還是被低估。

　　『正確答案』

　　實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)

　　股權價值=10225-900=9325(萬元)

　　每股價值=9325/500=18.65(元)

　　由于股價為20元高于18.65元，所以，股價被高估了。

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