主觀題主要考點及經(jīng)典題解

　　【考點1】新建項目凈現(xiàn)金流量以及評價指標的計算

　　【例·綜合題】甲公司是一家從事多元化經(jīng)營的大型國有企業(yè)集團，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過了10%，經(jīng)營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業(yè)務(wù)增長點，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲得更多收益，決定實施多元化投資戰(zhàn)略。

　　2008年甲公司投資部聘請一家咨詢公司進行多元化戰(zhàn)略的策劃，2008年底，策劃完成，向公司提交了一份開發(fā)TMN項目的市場調(diào)研報告，為此，甲公司向該咨詢公司支付了50萬元的咨詢費。之后由于受金融危機的影響，該項目被擱置。

　　2011年公司董事會經(jīng)過研究認為，TMN項目市場前景較好，授權(quán)公司投資部研究該項目的財務(wù)可行性。

　　TMN項目的有關(guān)資料如下：

　　(1)壽命期：6年。

　　(2)設(shè)備工程：預(yù)計投資2000萬元，該工程承包給另外的公司，該工程將于2011年6月底完工，工程款于完工時一次性支付。該設(shè)備可使用年限6年，報廢時無殘值收入。按照稅法規(guī)定，該類設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法計提折舊，殘值率10%。

　　(3)廠房工程：利用現(xiàn)有閑置廠房，該廠房原價6000萬元，賬面價值3000萬元，目前變現(xiàn)價值1000萬元，但公司規(guī)定，為了不影響公司其他項目的正常生產(chǎn)，未來6年內(nèi)不允許出售或出租等。6年后可以整體出售，預(yù)計市場價值1500萬元。該廠房需要在投入使用前進行一次裝修，在投產(chǎn)運營3年后再進行一次裝修，每次裝修費預(yù)計300萬元。首次裝修費在完工的2011年6月底支付，第二次裝修費在2014年6月底支付。裝修費在受益期內(nèi)平均攤銷。

　　(4)營運資本：為維持項目的運轉(zhuǎn)需要在投產(chǎn)時投入營運資本，一部分利用因轉(zhuǎn)產(chǎn)而擬出售的材料。該材料購入價值為100萬元，目前市場價值為50萬元(假設(shè)6年后的變現(xiàn)價值和賬面價值均與現(xiàn)在一致);另一部分為投入的現(xiàn)金350萬元。

　　(5)收入與成本：TMN項目預(yù)計2011年6月底投產(chǎn)。每年收入2800萬元，每年付現(xiàn)成本2000萬元。

　　(6)預(yù)計新項目投資后公司的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占60%，稅后債務(wù)資本成本為8.09%。

　　(7)公司過去沒有投資過類似項目，但新項目與另一家上市公司(可比公司)的經(jīng)營項目類似，該上市公司的權(quán)益貝塔值為2，其資產(chǎn)負債率為50%。

　　(8)公司所得稅率為30%。

　　(9)當(dāng)前證券市場的無風(fēng)險收益率為8%，證券市場的平均收益率為15.2%。

　　要求：

　　1.根據(jù)以上資料，完成如下任務(wù)：

　　(1)計算項目資本成本;

　　(2)計算項目的初始投資(2011年6月底，即零時點現(xiàn)金流出);

　　(3)計算項目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量;

　　(4)運用凈現(xiàn)值方法評價項目可行性。

　　2.假設(shè)要求1中計算出的現(xiàn)金流量為包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，并假設(shè)項目實際資本成本為10%，通貨膨脹率為3.636%，計算該項目的凈現(xiàn)值，并評價該項目是否可行。

　　『正確答案』

　　1.(1)計算項目資本成本

　　貝塔資產(chǎn)=2/[1+(1-30%)×50%/(1-50%)]=1.1765

　　貝塔權(quán)益=1.1765×[1+(1-30%)×60%/(1-60%)]=2.4118

　　權(quán)益成本=8%+2.4118×(15.2%-8%)=25.36%

　　加權(quán)平均資本成本=8.09%×60%+25.36%×40%=15%

　　即項目的資本成本為15%。

　　(2)計算項目的初始投資

　　由于新項目的咨詢費屬于沉沒成本，舊廠房沒有機會成本，因此，第一期項目的初始投資包括設(shè)備投資、裝修費和營運資本投資三項。

　　設(shè)備投資=2000(萬元)

　　裝修費=300(萬元)

　　營運資本投資=50+(100-50)×30%+350=415(萬元)

　　初始投資=2000+300+415=2715(萬元)

　　(3)計算項目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量

　　第1-4年的年折舊=2000×(1-10%)/4=450(萬元)

　　各年的裝修費攤銷=(300+300)/6=100(萬元)

　　第1-2年的凈現(xiàn)金流量=2800×(1-30%)-2000×(1-30%)+450×30%+100×30%

　　=725(萬元)

　　第3年凈現(xiàn)金流量=725-300=425(萬元)

　　第4年的凈現(xiàn)金流量=725(萬元)

　　第5年的凈現(xiàn)金流量=2800×(1-30%)-2000×(1-30%)+100×30%=590(萬元)

　　第6年的現(xiàn)金流量=590+200×30%+415=1065(萬元)

　　(4)運用凈現(xiàn)值方法評價項目可行性

　　單位：萬元

　　由于凈現(xiàn)值小于0，所以該項目不可行。

　　2.包含通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量即為名義現(xiàn)金流量，名義現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)使用名義資本成本進行折現(xiàn)：

　　=(1+10%)(1+3.636%)-1=14%

　　單位：萬元

　　由于凈現(xiàn)值小于0，所以該項目不可行。

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