二、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的概述(理解)

　　(一)背景

　　(二)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳實(shí)踐

　　就匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策來說，匯率敞口巨大的企業(yè)常常需要建立最佳實(shí)務(wù)的操作框架。這些實(shí)務(wù)或原則可能包括：

　　1.識(shí)別企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)類型以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)量;

　　2.應(yīng)制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略;

　　3.應(yīng)由企業(yè)財(cái)務(wù)部設(shè)立一個(gè)權(quán)力集中的機(jī)構(gòu)，來應(yīng)對(duì)匯率套期執(zhí)行的實(shí)際問題;

　　4.應(yīng)制定一套控制措施，以監(jiān)控企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保適當(dāng)?shù)某謧}量;

　　5.應(yīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)。主要職責(zé)：審核持倉量的限制，檢驗(yàn)套期工具及相關(guān)VaR頭寸的恰當(dāng)性，并定期審核風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

　　三、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法之VaR計(jì)算法(理解)

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算廣泛采用的方法是VaR模型，是由J.P.摩根最先提出。

　　VaR 即Value at Risk，字面上講就是“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“風(fēng)險(xiǎn)值”。它指在一定的置信水平(概率)上，在給定期間內(nèi)，某個(gè)敞口可能發(fā)生的最大損失。

　　例子：如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時(shí)，VaR計(jì)量結(jié)果為1000萬美元。

　　由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大損失，企業(yè)常常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　教材在此部分第一段提出(100-z)%的說法，指的就是有一天價(jià)值減少會(huì)超過1000萬美元，但是超過多少則不能確定。其中z指的就是下一段中的y，例子中的99。

　　建立VaR的模型，必須首先確定三個(gè)系數(shù)：一是持有期間的長度;二是置信水平;三是貨幣單位。

　　1.持有期。持有期計(jì)劃持有外匯頭寸的時(shí)間長度，實(shí)際上是指確定需要計(jì)算在哪一段時(shí)間內(nèi)所持有外匯資產(chǎn)的最大損失值，也就是明確風(fēng)險(xiǎn)管理者關(guān)心外匯在一天內(nèi)一周內(nèi)還是一個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有外匯的特點(diǎn)來確定，比如對(duì)于一些流動(dòng)性很強(qiáng)的交易頭寸往往需以每日為周期計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益和VaR值 。

　　2.置信水平。一般來說對(duì)置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測(cè)結(jié)果。常見的是95-99%。

　　3.貨幣單位(觀察期)。

　　計(jì)算VaR的模型：

　　四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法(掌握)

　　(一)套期策略(熟悉，注意教材的例子)

　　1.用于交易風(fēng)險(xiǎn)

　　主動(dòng)套期：風(fēng)險(xiǎn)+收益

　　◆戰(zhàn)術(shù)性套期：對(duì)于短期應(yīng)收款和應(yīng)付款交易的交易貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期;

　　◆戰(zhàn)略性套期：用于長期交易。

　　被動(dòng)套期：風(fēng)險(xiǎn)

　　例10-2 利用套期付款

　　假設(shè)一家美國公司需要在三個(gè)月內(nèi)以瑞士法郎向瑞士的一個(gè)債權(quán)人付款。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是，三個(gè)月后它就會(huì)有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠(yuǎn)期合同，這家公司可：(1)現(xiàn)在借入適當(dāng)金額的美元;(2)立刻將美元兌換成法郎;(3)將法郎存入瑞士法郎銀行賬戶;(4)當(dāng)債務(wù)到期需要償還債權(quán)人時(shí)，用法郎銀行賬戶向債權(quán)人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　這樣做與利用遠(yuǎn)期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費(fèi)用也幾乎是相同的。如果貨幣市場(chǎng)套期保值的結(jié)果與遠(yuǎn)期套期存在很大不同，那么，投機(jī)者可以不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就能賺錢。因此，市場(chǎng)力量將確保這兩種套期方法會(huì)產(chǎn)生非常類似的結(jié)果。

　　例10-3利用套期收款

　　可以利用類似的技術(shù)，保護(hù)從債務(wù)人收到的外幣款項(xiàng)。為了產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率，這家公司可：(1)今天借入適當(dāng)金額的外幣;(2)立即將其兌換成本國貨幣;(3)將其以本國貨幣存入銀行;(4)在收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲(chǔ)蓄賬戶中提出現(xiàn)金。

　　【相關(guān)鏈接】

　　主動(dòng)套期：保值者廣泛收集信息，深入分析，科學(xué)決策以期獲得較大利潤，主動(dòng)積極地參與保值活動(dòng)。保值者不一定都等到交割臨近才停止保值活動(dòng)，而是可以不斷地停止或恢復(fù)保值交易。另外，期貨與現(xiàn)貨持有單倉的比例也是浮動(dòng)，根據(jù)行情可變的。所以，就不是單純的風(fēng)險(xiǎn)是否轉(zhuǎn)移的問題，也不是整體是否盈利的問題，而是在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠在期貨市場(chǎng)同時(shí)還盈利的問題。

　　被動(dòng)套期：單純的進(jìn)行簡單逐月、自動(dòng)保值，被動(dòng)地接受市場(chǎng)價(jià)格變化，只求降低風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值目的。其特點(diǎn)是在期貨市場(chǎng)上買賣與標(biāo)的現(xiàn)貨同等數(shù)量的倉單，即1:1的保值比例。

　　2.用于外幣折算風(fēng)險(xiǎn)

　　很少進(jìn)行套期。

　　就子公司價(jià)值的貨幣折算風(fēng)險(xiǎn)來說，標(biāo)準(zhǔn)的做法是，對(duì)凈資產(chǎn)負(fù)債表敞口，即可能受到不利的匯率變動(dòng)影響的子公司的凈資產(chǎn)(總資產(chǎn)減負(fù)債)進(jìn)行套期。

　　3.用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

　　■經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)常常作為殘余風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。(經(jīng)營場(chǎng)地分散化、收硬貨幣支付軟貨幣)

　　■經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)反映了匯率變動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的潛在影響，因此很難量化。

　　■需要度量匯率偏離用于預(yù)測(cè)企業(yè)在給定期間內(nèi)的收入和成本流的基準(zhǔn)利率時(shí)所帶來的潛在影響。

　　■企業(yè)可以利用效率邊界對(duì)套期成本與被套期風(fēng)險(xiǎn)的水平進(jìn)行度量。效率邊界可確定最為有效的套期策略即對(duì)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期時(shí)總成本最低的一個(gè)。

　　(二)套期基準(zhǔn)及績效 (熟悉)

　　套期績效的衡量

　　●原理：根據(jù)其與給定的基準(zhǔn)匯率的差距計(jì)量。

　　●方法：計(jì)算VaR(套期中嵌入的風(fēng)險(xiǎn)通常用VaR值表示，并且該數(shù)值與績效的計(jì)量結(jié)果相一致)，以VaR值為基礎(chǔ)利用一定的模型來衡量績效。

　　●套期基準(zhǔn)：套期水平(一定的百分比)、報(bào)告期——特別對(duì)于利用遠(yuǎn)期套期保值來限制凈權(quán)益波動(dòng)的企業(yè)來說(比如季度或年度基準(zhǔn))，以及預(yù)算匯率。

　　(三)套期及預(yù)算匯率 (熟悉)

　　●預(yù)算匯率是指企業(yè)在編制相關(guān)預(yù)算時(shí)使用的匯率。預(yù)算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平。

　　●預(yù)算匯率的設(shè)定，常常與企業(yè)的敏感性及基準(zhǔn)優(yōu)先事項(xiàng)有關(guān)。可以以上期期末的匯率作為預(yù)算匯率，也可以以上期平均匯率作為預(yù)算匯率。

　　●預(yù)算匯率決定后，企業(yè)財(cái)務(wù)部將需確保一個(gè)適當(dāng)?shù)奶灼趨R率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。

　　●設(shè)定預(yù)算匯率對(duì)于企業(yè)的定價(jià)策略也是至關(guān)重要的。利用預(yù)算匯率預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流時(shí)，要求預(yù)算匯率要和即期匯率接近。因此采用時(shí)間序列法預(yù)測(cè)未來即期匯率，要比用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)未來即期匯率更好。