二、匯率風險管理的概述(理解)

　　(一)背景

　　(二)匯率風險管理的最佳實踐

　　就匯率風險管理決策來說，匯率敞口巨大的企業常常需要建立最佳實務的操作框架。這些實務或原則可能包括：

　　1.識別企業面臨的匯率風險類型以及相關風險敞口的計量;

　　2.應制定匯率風險管理策略;

　　3.應由企業財務部設立一個權力集中的機構，來應對匯率套期執行的實際問題;

　　4.應制定一套控制措施，以監控企業匯率風險，確保適當的持倉量;

　　5.應設立風險監督委員會。主要職責：審核持倉量的限制，檢驗套期工具及相關VaR頭寸的恰當性，并定期審核風險管理政策。

　　三、匯率風險計算方法之VaR計算法(理解)

　　匯率風險計算廣泛采用的方法是VaR模型，是由J.P.摩根最先提出。

　　VaR 即Value at Risk，字面上講就是“風險價值”或“風險值”。它指在一定的置信水平(概率)上，在給定期間內，某個敞口可能發生的最大損失。

　　例子：如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時，VaR計量結果為1000萬美元。

　　由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大損失，企業常常在VaR限制之外設定經營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風險。

　　教材在此部分第一段提出(100-z)%的說法，指的就是有一天價值減少會超過1000萬美元，但是超過多少則不能確定。其中z指的就是下一段中的y，例子中的99。

　　建立VaR的模型，必須首先確定三個系數：一是持有期間的長度;二是置信水平;三是貨幣單位。

　　1.持有期。持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，實際上是指確定需要計算在哪一段時間內所持有外匯資產的最大損失值，也就是明確風險管理者關心外匯在一天內一周內還是一個月內的風險價值。持有期的選擇應依據所持有外匯的特點來確定，比如對于一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風險收益和VaR值 。

　　2.置信水平。一般來說對置信區間的選擇在一定程度上反映了金融機構對風險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預測結果。常見的是95-99%。

　　3.貨幣單位(觀察期)。

　　計算VaR的模型：

　　四、匯率風險的管理方法(掌握)

　　(一)套期策略(熟悉，注意教材的例子)

　　1.用于交易風險

　　主動套期：風險+收益

　　◆戰術性套期：對于短期應收款和應付款交易的交易貨幣風險進行套期;

　　◆戰略性套期：用于長期交易。

　　被動套期：風險

　　例10-2 利用套期付款

　　假設一家美國公司需要在三個月內以瑞士法郎向瑞士的一個債權人付款。雖然它目前沒有足夠的現金，但是，三個月后它就會有充足的現金。如不考慮遠期合同，這家公司可：(1)現在借入適當金額的美元;(2)立刻將美元兌換成法郎;(3)將法郎存入瑞士法郎銀行賬戶;(4)當債務到期需要償還債權人時，用法郎銀行賬戶向債權人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　這樣做與利用遠期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費用也幾乎是相同的。如果貨幣市場套期保值的結果與遠期套期存在很大不同，那么，投機者可以不必承擔風險就能賺錢。因此，市場力量將確保這兩種套期方法會產生非常類似的結果。

　　例10-3利用套期收款

　　可以利用類似的技術，保護從債務人收到的外幣款項。為了產生遠期匯率，這家公司可：(1)今天借入適當金額的外幣;(2)立即將其兌換成本國貨幣;(3)將其以本國貨幣存入銀行;(4)在收到債務人支付的現金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲蓄賬戶中提出現金。

　　【相關鏈接】

　　主動套期：保值者廣泛收集信息，深入分析，科學決策以期獲得較大利潤，主動積極地參與保值活動。保值者不一定都等到交割臨近才停止保值活動，而是可以不斷地停止或恢復保值交易。另外，期貨與現貨持有單倉的比例也是浮動，根據行情可變的。所以，就不是單純的風險是否轉移的問題，也不是整體是否盈利的問題，而是在降低風險的同時，能夠在期貨市場同時還盈利的問題。

　　被動套期：單純的進行簡單逐月、自動保值，被動地接受市場價格變化，只求降低風險，達到保值目的。其特點是在期貨市場上買賣與標的現貨同等數量的倉單，即1:1的保值比例。

　　2.用于外幣折算風險

　　很少進行套期。

　　就子公司價值的貨幣折算風險來說，標準的做法是，對凈資產負債表敞口，即可能受到不利的匯率變動影響的子公司的凈資產(總資產減負債)進行套期。

　　3.用于經濟風險

　　■經濟風險常常作為殘余風險進行套期。(經營場地分散化、收硬貨幣支付軟貨幣)

　　■經濟風險反映了匯率變動對未來現金流現值的潛在影響，因此很難量化。

　　■需要度量匯率偏離用于預測企業在給定期間內的收入和成本流的基準利率時所帶來的潛在影響。

　　■企業可以利用效率邊界對套期成本與被套期風險的水平進行度量。效率邊界可確定最為有效的套期策略即對多數風險進行套期時總成本最低的一個。

　　(二)套期基準及績效 (熟悉)

　　套期績效的衡量

　　●原理：根據其與給定的基準匯率的差距計量。

　　●方法：計算VaR(套期中嵌入的風險通常用VaR值表示，并且該數值與績效的計量結果相一致)，以VaR值為基礎利用一定的模型來衡量績效。

　　●套期基準：套期水平(一定的百分比)、報告期——特別對于利用遠期套期保值來限制凈權益波動的企業來說(比如季度或年度基準)，以及預算匯率。

　　(三)套期及預算匯率 (熟悉)

　　●預算匯率是指企業在編制相關預算時使用的匯率。預算匯率為企業提供了可供參考的匯率水平。

　　●預算匯率的設定，常常與企業的敏感性及基準優先事項有關。可以以上期期末的匯率作為預算匯率，也可以以上期平均匯率作為預算匯率。

　　●預算匯率決定后，企業財務部將需確保一個適當的套期匯率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。

　　●設定預算匯率對于企業的定價策略也是至關重要的。利用預算匯率預測未來現金流時，要求預算匯率要和即期匯率接近。因此采用時間序列法預測未來即期匯率，要比用遠期匯率預測未來即期匯率更好。