2.財務戰略的選擇

　　(1)基于發展階段的財務戰略選擇。

　　企業發展各階段的特征

　　【例題·多選題】乙公司是-家成熟期的企業。乙公司管理層正在實施企業特征分析，以便選擇合適的財務戰略。下列各項關于乙公司企業特征和財務戰略選擇的表述中，不正確的有(　　)。

　　A.乙公司屬于經營風險較高的企業

　　B.乙公司適合風險投資者投資

　　c.乙公司適宜進行高負債籌資

　　D.乙公司適宜派發大量股利

　　【答案】AB

　　【解析】處于成熟期的企業，本身經營風險較低，適宜進行高負債籌資，所以選項A錯誤，選項C正確。成熟期的企業適宜派發大量股利，選項D正確。風險投資者會在起步期進行投資，選項B錯誤。

　　財務風險與經營風險的搭配

　　【提示】

　　(1)經營風險的大小是由特定的經營戰略決定的，財務風險的大小是由資本結構決定的，它們共同決定了企業的總風險。

　　(2)經營風險與財務風險反向搭配是制定資本結構的-項戰略性原則，即高經營風險與低財務風險搭配、低經營風險與高財務風險搭配。

　　【例題·單選題】在下列財務風險與經營風險的搭配中，最受債權人歡迎的是(　　)。

　　A.高經營風險與高財務風險搭配

　　B.高經營風險與低財務風險搭配

　　C.低經營風險與高財務風險搭配

　　D.低經營風險與低財務風險搭配

　　【答案】D

　　【解析】低經營風險與低財務風險搭配，對于債權人來說，是-個理想的資本結構，可以放心為它提供貸款。企業有穩定的現金流，而且債務不多，償還債務有較好的保障。

　　(2)基于創造價值或增長率的財務戰略選擇。

　　①影響價值創造的主要因素。

　　【提示】

　　(1)企業的市場價值最大化并不意味著創造價值。原因是企業的市場價值由占用資本和市場增加值兩部分組成，即企業的市場價值(即企業資本市場價值)=企業市場增加額+企業占用資本。股東和債權人投入更多資本(企業占用資本增加)，即使沒有創造價值(企業市場增加值=0)，企業總的資本市場價值(即企業資本市場價值)也會變得更大。

　　(2)通常，債務增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務使占用債務資本和債務市場價值等量增加，則債務增加值為零。在這種情況下，企業市場增加值等于股東權益市場增加值，企業市場增加值最大化等于權益市場增加值最大化。

　　(3)高增長率的公司也可能損害股東價值，低增長率的公司也可以創造價值，關鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。

　　【例題·多選題】下列公式中，正確的有(　　)。

　　A.企業價值=現金流量/(資本成本-增長率)

　　B.市場增加值=經濟增加值/(資本成本-增長率)

　　C.市場增加值=(投資資本回報率-資本成本)×投資資本

　　D.現金流量=稅后經營利潤-投資資本增加額

　　【答案】ABD

　　【解析】市場增加值=[(投資資本回報率-資本成本)×投資資本]/(資本成本-增長率)，所以選項C的說法不正確。

　�、趦r值創造和增長率矩陣。

　　財務戰略矩陣，是把價值創造(投資資本回報率-資本成本)和現金余缺(銷售增長率-可持續增長率)聯系起來，可以作為評價和制定戰略的分析工具。

　　財務戰略矩陣有四個象限：處于第-象限的業務，屬于增值型現金短缺業務;處于第二象限的業務，屬于增值型現金剩余業務;處于第三象限的業務，屬于減損型現金剩余業務;處于第四象限的業務，屬于減損型現金短缺業務。

　　不同情況下的財務戰略

　　【例題·單選題】當某個業務單元的投資資本回報率小于資本成本并且可持續增長率小于銷售增長率時，應當優先采用的戰略是(　　)。

　　A.提高財務杠桿

　　B.分配剩余現金

　　C.出售該業務單元

　　D.降低資本成本

　　【答案】C

　　【解析】當某個業務單元的投資資本回報率小于資本成本并且可持續增長率小于銷售增長率時，屬于減損型現金短缺�？晒┻x擇的戰略包括兩個：(1)徹底重組。這樣做的風險是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。(2)出售。如果盈利能力低是整個行業的衰退引起的，企業無法對抗衰退市場的自然結局，應盡快出售以減少損失。即使是企業獨有的問題。由于缺乏核心競爭力，無法扭轉價值減損的局面，也需要選擇出售。在-個衰退行業中挽救-個沒有競爭力的業務，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。由此可知，應選擇選項C。

　　【例題·多選題】在財務戰略矩陣中，如果企業的業務屬于增值型現金剩余業務，則說明(　　)。

　　A.投資資本回報率大于資本成本

　　B.銷售增長率大于可持續增長率

　　C.銷售增長率小于可持續增長率

　　D.投資資本回報率小于資本成本

　　【答案】AC

　　【解析】在財務戰略矩陣中，如果(投資資本回報率-資本成本)大于零，則創造價值;如果(投資資本回報率-資本成本)小于零，則價值減損。如果(銷售增長率-可持續增長率)大于零，則現金短缺;如果(銷售增長率-可持續增長率)小于零，則現金剩余。

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