第三節(jié)　基金績效的收益率衡量

　　基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過相對表現(xiàn)才能作出判斷。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個(gè)最主要的比較方法。

　　一、 分組比較法

　　分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號等形式給出。

　　分組比較法是目前最普遍、最直觀、最受媒體歡迎的績效評價(jià)方法，但在應(yīng)用中卻存在一系列的問題。

　　二、基準(zhǔn)比較法

　　基準(zhǔn)比較法是通過給被評價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。基準(zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。

　　一個(gè)良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具有如下五個(gè)方面的特征：

　　(1)明確的組成成分;即構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的。

　　(2)可實(shí)際投資的;即可以通過投資基準(zhǔn)組合來跟蹤積極管理的組合。

　　(3)可衡量的;即指基準(zhǔn)組合的收益率具有可計(jì)算性。

　　(4)適當(dāng)?shù)?即與被評價(jià)基金具有相同的風(fēng)格與風(fēng)險(xiǎn)特征。

　　(5)預(yù)先確定的;即基準(zhǔn)組合的構(gòu)造先于被評估基金的設(shè)立。基準(zhǔn)組合可以是全市場指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)，也可以是由不同指數(shù)復(fù)合而成的復(fù)合指數(shù)。

　　與分組比較法一樣，基準(zhǔn)比較法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的問題。

　　第四節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效衡量方法

　　一、對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性

　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對績效評價(jià)的不利影響。

　　二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

　　(一)特雷諾指數(shù)

　　第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法是由特雷諾(Treynor,1965年)提出，因此也就被人稱為“特雷諾指數(shù)”。特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。

　　式中：

　　在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成的坐標(biāo)系中，特雷諾指數(shù)實(shí)際上是無風(fēng)險(xiǎn)收益與基金組合連線的斜率。特雷諾指數(shù)越大，額外的收益越高，系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)越低或者額外收益率又高、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又小。

　　特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)，因此，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)只是資產(chǎn)組合的一部分時(shí)，特雷諾指數(shù)就可以作為衡量績效表現(xiàn)的恰當(dāng)指標(biāo)加以應(yīng)用。

　　特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。β值并不會因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此當(dāng)基金分散程度提高時(shí)，特雷諾指數(shù)可能并不會變大。

　　例：假設(shè)基金A、基金C的季度平均收益率分別為2.50%、2.00%，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別為1.20、0.80，市場組合的季平均收益率為2.20%，季平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.65%，則不難得到，基金A、基金C的特雷諾指數(shù)分別等于1.54、1.69，市場指數(shù)的特雷諾指數(shù)為1.47，因此基金C的表現(xiàn)好于基金A，它們的表現(xiàn)都要好于市場的表現(xiàn)。

　　(二)夏普指數(shù)

　　夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。

　　在收益率——標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，夏普指標(biāo)就是基金組合與無風(fēng)險(xiǎn)收益率連線的斜率。

　　夏普指數(shù)越大，額外收益率越高，標(biāo)準(zhǔn)差越小或者額外收益率又高、標(biāo)準(zhǔn)差又小。