【知識點2】股利增長模型

 

　　增長率估計方法：

　　(1)歷史增長率

　　根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率，股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計算。

　　【例6-3】ABC公司2001年-2005年的股利支付情況見表6-2。

　　表6-2

　　『正確答案』按幾何平均數(shù)計算，股利的平均增長率為：

 

　　其中PV是最早支付的股利，F(xiàn)V是最近支付的股利。N是股息增長期的期間數(shù)。

　　ABC公司的股利(幾何)增長率為：

 

　　ABC公司的股利(算術)增長率為：

　　g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%

　　【提示】幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術平均數(shù)適合在某一段時間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。

　　(2)可持續(xù)增長率

　　假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策(包括不增發(fā)股票和股票回購)不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

　　股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權益預期凈利率

　　【提示】該公式為按照期初股東權益計算可持續(xù)增長率的公式。見教材第三章。期初權益預期凈利率，即為“期初權益資本凈利率”。

 

　　【例6-4】某公司預計未來保持經(jīng)營效率、財務政策不變，預計的股利支付率為20%，期初權益預計凈利率為6%，則股利的增長率為：

　　『正確答案』g=6%×(1-20%)=4.8%

　　(3)采用證券分析師的預測

　　估計增長率時，可以將不同分析師的預測值進行匯總，并求其平均值，在計算平均值時，可以給權威性較強的機構以較大的權重，而其他機構的預測值給以較小的權重。

　　證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種處理辦法：

　　(1)將不穩(wěn)定的增長率平均化;

　　轉(zhuǎn)換的方法計算未來足夠長期間(例如30年或50年)的年度增長率的平均數(shù)。

　　(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權成本。

　　【提示】教材對此并沒有介紹具體做法。可以理解為股票收益率計算時的非固定增長情況。比如，兩階段模型。假設當前的股價為P0，權益資本成本為Ks，前n年的股利增長率是非恒定的，n年后的股利增長率是恒定的g。則有：

 

　　根據(jù)上式，運用逐步測試法，然后用內(nèi)插法即可求得權益資本成本為Ks。

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