(二)資本成本與最優資本結構

　　1.融資成本

　　(1)股權融資成本的估計

資本資產定價模型	企業權益資本成本等于無風險資本成本加上企業的風險溢價，因而企業的資本成本可以計算為無風險利得與企業風險溢價之和
用無風險利率估計權益資本成本	企業先要得到無風險債券的利率值，然后企業再綜合考慮自身企業的風險在此利率值的基礎上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業的權益資本成本

　　(2)長期債務資本成本：等于各種債務利息費用的加權平均再扣除稅的效應。

　　(3)加權平均資本成本(WACC)：權益資本成本與長期債務資本成本的加權平均。

　　WACC=長期債務成本×長期債務總額/總資本+權益資本成本×權益總額/總資本

　　2.最優資本結構

　　■ 資本結構是權益資本與債務資本的比例。

　　■ 最優資本結構：加權平均資本成本最低，企業價值最大。

　　影響資本結構的主要因素包括：代理成本、可接受的債務目標水平、管理層的融資偏好(大多數經理傾向于內部融資而不是外部融資)。

　　決定資本結構的其他考慮因素還包括：企業的舉債能力、管理層對企業的控制能力、企業的資產結構、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本。還有一些比較難以量化的因素，包括：

　　(1)企業未來戰略的經營風險;

　　(2)企業對風險的態度;

　　(3)企業所處行業的風險;

　　(4)競爭對手的資本成本與資本結構(競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態度);

　　(5)影響利率的潛在因素，比如整個國家的經濟狀況。

　　(三)股利分配政策

　　1.決定股利分配的因素

　　(1)留存供未來使用的利潤的需要;

　　(2)分配利潤的法定要求;彌補之前年度的虧損、依法提取法定公積金等;

　　(3)債務契約中的股利約束;

　　(4)企業的財務杠桿;

　　(5)企業的流動性水平;

　　(6)即將償還債務的需要;

　　(7)股利對股東和整體金融市場的信號作用。

　　2.實務中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。

　　例子：A公司和B公司如何選擇合適的股利政策及融資政策。

　　A公司是一家大型上市公司，在世界許多地方開展多種業務。A公司的財務目標是，使股東財富平均每年增長10%。目前，其凈資產總額為200億元人民幣，杠桿比率為48%，這一數字在本行業中是比較普遍的。目前該公司正在考慮為一項收購業務籌集大量資金。

　　B公司是計算機相關行業內的一家私營企業。該公司已創立5年，并由其主要股東，即最初的創始人管理。并且，由于該公司曾將公司股票作為獎金發放給雇員，因此大部分雇員亦是公司股東。鑒于股東們均不打算出售該公司的股票，因此不存在為股票定價的問題。無論利潤如何，該公司一直按照每股0.6元人民幣的比率派發股利。到目前為止，公司每年的利潤一直足以支付當年股利，且每年至少一次，至多2次。B 公司目前完全采用權益融資方式，而未來業務的拓展可能需要再融資1億元人民幣。該公司在上一資產負債表日的凈資產總額為4億元人民幣。

　　根據上面的簡述，選擇較適合A公司和B公司的股利政策及融資政策。

　　(1)股利政策

　　(2)融資政策–這兩家公司可以采用三種主要方式進行融資：

　　(1)權益融資之限制股利支出;

　　(2)權益融資之發行股票;

　　(3)借款。

　　【例題1·多選題】下列關于財務戰略的說法正確的有(　)。

　　A.財務戰略主要強調與外部環境和企業自身能力相適應

　　B.財務戰略主要強調必須適合企業所處的發展階段并符合利益相關者的期望

　　C.狹義的財務戰略僅指籌資戰略

　　D.財務戰略主要考慮財務領域全局的、長期發展方向問題，并以此與傳統的財務管理相區別

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』財務戰略概念的出現，使得企業戰略分為財務戰略和非財務戰略兩類，并把非財務戰略稱為經營戰略。如果說經營戰略主要強調與外部環境和企業自身能力相適應，那么財務戰略主要強調必須適合企業所處的發展階段并符合利益相關者的期望。

　　【例題2·單選題】如果一個企業利潤的波動完全反映在留存利潤上，則該企業實施的股利政策是(　)。

　　A.固定股利政策

　　B.固定股利支付率政策

　　C.零股利政策

　　D.剩余股利政策

　　『正確答案』A

　　『答案解析』在固定股利政策下，每年支付固定的或者穩定增長的股利。如果股利支付是穩定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上。

　　【例題3·多選題】狹義的財務戰略包括(　)。

　　A.資本結構政策

　　B.籌資來源政策

　　C.股利分配政策

　　D.資金管理政策

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』財務戰略可以分為籌資戰略和資金管理戰略。狹義的財務戰略僅指籌資戰略，包括資本結構、籌資來源和股利分配等政策。

　　【本節考試小貼士】：

　　● 本節內容在近兩年的考試中并未涉及。

　　● 復習時建議重點掌握的內容為：財務戰略的阻力，特別是其中談到的經濟因素，此外，還有財務戰略的確立(籌資來源、股利分配)。