四、綜合題

　　1.甲公司是一家家電生產企業，最近公司準備投資建設一個煉油廠，共分兩期進行，第一期于2011年4月12日開始投資，建設起點投資固定資產8000萬元，使用壽命為5年，五年后的變現收入為400萬元(與稅法規定相同)，計劃2012年4月12日投產，投產日需墊支500萬元的營運資本，每年的營業收入為1600萬元，營業成本(含折舊)為營業收入的75%，適用的所得稅稅率為25%。

　　第二期項目計劃于2014年4月12日投資，建設起點投資固定資產5000萬元，無籌建期，使用壽命為五年，五年后的變現收入為100萬元(與稅法規定相同)，建設起點墊支150萬元的營運資本，預計每年的營業收入為2000萬元，營業成本(含折舊)為營業收入的70%。

　　假設乙公司為煉油行業的可比企業，適用的所得稅稅率為15%，權益乘數為1.6，權益的貝塔值為1.8，甲公司目標資本結構為產權比率0.8。無風險報酬率為4%，股票市場平均收益率為10%;甲公司稅后債務資本成本為5%。固定資產折舊按直線法計提。

　　要求：

　　(1)計算該項目的加權平均資本成本(百分數取整);

　　(2)分別計算第一期項目和第二期項目不考慮期權的凈現值;

　　(3)假設項目現金流量的標準差為30%，采用布萊克-斯科爾斯期權定價模型計算考慮期權的第一期項目的凈現值，并評價投資第一期項目是否有利。

　　2.資料：

　　(1)J公司擬開發一種新的高科技產品，項目投資成本為90萬元。

　　(2)預期項目可以產生平均每年10萬元的永續現金流量。該產品的市場有較大不確定性。如果消費需求量較大，預計營業現金流量為12.5萬元;如果消費需求量較小，預計營業現金流量為8萬元。

　　(3)如果延期執行該項目，一年后則可以判斷市場對該產品的需求量，屆時必須做出放棄或立即執行的決策。

　　(4)假設等風險投資要求的最低報酬率為10%，無風險報酬率為5%。

　　要求：

　　(1)計算不考慮期權的項目凈現值。

　　(2)采用二叉樹方法計算延遲決策的期權價值(列出計算過程，將結果填列在給定的“期權價值計算表”中)，并判斷應否延遲執行該項目。

　　期權價值計算表

　　單位：萬元

　　3.ABC公司有一個鋯石礦，目前還有2年的開采量，但要正常運行預計需要再追加投資1000萬元;若立刻變現可售600萬元，其他相關資料如下：

　　(1)礦山的產量每年約100噸，鋯石目前價格為每噸10萬元，預計每年上漲8%，但是很不穩定，其價格服從年標準差為14%的隨機游走。

　　(2)營業的付現固定成本每年穩定在300萬元。

　　(3)1～2年后礦山的殘值分別為800萬元、200萬元。

　　(4)有風險的必要報酬率10%，無風險報酬率5%。

　　(5)為簡便起見，忽略其他成本和稅收問題。

　　要求：

　　(1)假設項目執行到項目周期期末，計算未考慮放棄期權的項目凈現值(精確到0.0001萬元)，并判斷應否放棄執行該項目。

　　(2)要求采用二叉樹方法計算放棄決策的期權價值，并判斷應否放棄執行該項目。

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