第十章　債券的發行與承銷

第一節　我國國債的發行與承銷

　　【考試要求】

　　掌握我國國債的發行方式。

　　熟悉記賬式國債和憑證式國債的承銷程序。

　　熟悉國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素。

　　【知識點1】背景知識

　　我國首次發行國債始于1949年底(人民勝利折實公債)→至1958年總共發行6次且當年中止(1981年恢復發行)→2008年底我國國債存量在所有債券存量中所占比例最高→國債包括記賬式國債、憑證式國債和儲蓄國債→需要注意的是儲蓄國債是財政部2006年7月1日推出的新品種，是財政部在中華人民共和國境內發行，通過試點商業銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權的不可流通的人民幣債券。國債利率期限結構曲線較為完整并具有市場基準的地位。

　　【知識點2】我國國債的發行方式

　　1988年以前采用行政分配方式→1988年財政部首次通過商業銀行和郵政儲蓄柜臺銷售了一定數量的國債→1991年以承購包銷方式發行→1996年起廣泛采用公開招標方式→現實情況：憑證式國債完全采用承購包銷方式，記賬式國債完全采用公開招標方式。

　　1.承購包銷方式

　　發行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關條款是通過雙方協商確定的，目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發行。

　　2.公開招標方式

　　投標人直接競價→確定發行價格→發行人(將投標人的標價自高價向低價排列或自低利率排到高利率)從高價(低利率)選起直到達到需要發行的數額為止→可以說這樣確定的價格恰好是供求決定的市場價格。

　　(1)記賬式國債的招標方式有3種：

　　▲荷蘭式招標

　　標的為利率或利差→全場最高中標利率或利差為當期國債票面利率或基本利率，中標機構均按面值承銷。

　　標的為價格→全場最低中標價格為當期國債發行價格，各中標機構均按發行價格承銷。

　　▲美國式招標

　　標的為利率→全場加權平均利率為當期國債票面利率，中介機構按各自中標標位利率為當期國債票面利率，中標機構按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷。

　　標的為價格→全場加權平均價格為當期國債發行價格(背離全場加權平均投標利率或價格一定數量的標位視為無效投標，全部落標不參與全場加權平均中標利率或價格的計算)，中標機構按各自中標標位的價格承銷。

　　▲混合式招標

　　標的為利率→全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，低于或等于票面利率的標位，按面值承銷;高于票面利率一定數量以內的標位，按各中標標位的利率與票面利率折算的價格承銷;高于票面利率一定數量以上的標位，全部落標。

　　標的為價格→全場加權平均中標價格為當期國債發行價格，高于或等于發行價格的標位，按發行價格承銷，低于發行價格一定數量以內的標位，按各中標標位的價格承銷，低于發行價格一定數量以上的標位，全部落標。(背離全場加權平均投標利率或價格一定數量的標位視為無效投標，全部落標，不參與全場加權平均中標利率或價格的計算)。

　　(2)投標的限定

　　(3)具體中標原則

　　▲全場有效投標總額小于或等于當期國債招標額時，所有有效投標額全額募入;全場有效投標總額大于當期國債招標額時，按照低利率(利差)或高價格優先的原則對有效投標逐筆募入，直到募滿招標額為止。

　　▲邊際中標標位的投標額大于剩余招標額，以該標位投標額為權數平均分配，最小中標單位為0.1億元，分配后仍有尾數時，按投標時間優先原則分配。

　　▲對于記賬式國債，有時會允許進行追加投標：對于允許追加承銷的記賬式國債，在競爭性招標結束后，記賬式國債承銷團甲類成員有權通過投標追加承銷當期國債;甲類機構最大追加承銷額為該機構當期國債競爭性中標額的25%;荷蘭式招標追加承銷價格與競爭性招標中標價格相同;美國式和混合式招標追加承銷價格，標的為利率時為面值，標的為價格時為當期國債發行價格。

　　【知識點3】國債承銷程序

　　1.記賬式國債的承銷程序

　　2.憑證式國債的承銷程序

　　(1)是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構承銷。

　　(2)財政部和人行一般每年確定一次憑證式國債承銷團資格，各類商業銀行、郵政儲蓄銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團→承銷商在分得所承銷的國債后通過各自的代理網點發售(發售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式、發售數量不能突破所承銷的國債量)。

　　(3)從2002年第2期開始，憑證式國債的發行期限改為1個月，發行款的上劃采取一次繳款辦法，國債發行手續費也由財政部一次撥付。

　　【知識點4】國債銷售價格及其影響因素

　　1.國債銷售的價格

　　(1)傳統的行政分配和承購包銷：國債以面值出售，不存在承銷商確定銷售價格的問題。

　　(2)在現行多種價格的公開招標方式下，每個承銷商的中標價格與財政部按市場情況和投標情況確定的發售價格是有差異的。

　　2.影響國債銷售價格的因素

　　(1)市場利率。

　　(2)承銷商承銷國債的中標成本。

　　(3)流通市場中可比國債的收益率水平。

　　(4)國債承銷的手續費收入。

　　(5)承銷商所期望的資金回收速度。

　　(6)其他國債分銷過程中的成本。