【知識點2】可比企業的確定

　　依據：相關比率的驅動因素

　　一、市盈率的驅動因素

 

　　【提示】企業處于穩定狀態，各期股利支付率一致。

　　【注意】市盈率指標有本期市盈率和內在市盈率之分。在應用市盈率計算股票價值時，應當注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標企業的股票價值等于目標企業本期每股凈利乘以可比企業的本期市盈率;如果市盈率用的是內在市盈率，則目標企業的股票價值等于目標企業的下一期預測的每股凈利乘以可比企業內在市盈率。注意保持二者的一致性。

　　【例7-8】乙企業是一個制造業企業，其每股收益為0.5元/股，股票價格為15元。假設制造業上市企業中，增長率、股利支付率和風險與乙企業類似的有6家，它們的市盈率如表7-12所示。用市盈率法評估，乙企業的股價被市場高估了還是低估了?

　　表7-12

　　『正確答案』由于：股票價值=0.5×28.1=14.05(元/股)，實際股票價格是15元，所以乙企業的股票被市場高估了。

　　【例·計算分析題】甲企業今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業凈利潤和股利的增長率都是6%，β值為0.75。政府長期債券利率為7%，股票市場的平均風險附加率為5.5%。

　　要求：

　　(1)計算該企業的本期市盈率和預期市盈率。

　　『正確答案』

　　甲企業股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5×100%=70%

　　甲企業股權資本成本=無風險利率+β×股票市場平均風險附加率=7%+0.75×5.5%= 11.125%

　　甲企業本期市盈率=[股利支付率×(1+增長率)]÷(股權資本成本-增長率)

　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)

　　=14.48

　　甲企業預期市盈率=股利支付率/(資本成本-增長率)

　　=70%/(11.125%-6%)

　　=13.66

　　(2)如果ABC公司與甲企業是類似企業，今年的實際每股收益為1元，未來每股收益增長率是6%，分別采用本期市盈率和預期市盈率計算ABC公司股票價值。

　　『正確答案』

　　采用本期市盈率計算：

　　ABC公司股票價值=目標企業本期每股收益×可比企業本期市盈率=1×14.48=14.48(元/股)

　　采用預期市盈率計算：

　　預期每股收益=1×(1+6%)=1.06元

　　ABC公司股票價值=目標企業預期每股收益×可比企業預期市盈率=1.06×13.66=14.48(元)

　　二、市凈率的驅動因素

　　三、收入乘數的驅動因素

　　【例·單選題】按照企業價值評估的市價/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數”驅動因素的是(　)。(2005年)

　　A.股利支付率

　　B.權益收益率

　　C.企業增長潛力

　　D.股權資本成本

　　『正確答案』B

　　『答案解析』收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率(企業的增長潛力)和股權成本，其中，銷售凈利率是關鍵因素;權益收益率是市凈率的驅動因素。

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