【知識點4】相對價值法的應用

　　(一)模型選擇

　　1.市盈率模型最適合連續盈利，并且β值接近于l的企業。

　　2.收入乘數模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

　　3.市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。

　　(二)可比企業的選擇

　　通常的做法是選擇一組同業的上市企業，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業價值的乘數。

　　選擇可比企業時，由于要求的可比條件比較嚴格，經常找不到完全符合條件的可比企業;或者同行業的上市公司很少，經常找不到足夠的可比企業。例如，采用市盈率模型估價，選擇可比企業時，可能發現市盈率的驅動因素差異很大，比如，可比企業的增長率為20%，而待估價的企業增長率為10%，差異很大。

　　解決問題一的辦法之一就是采用修正的市價比率(針對關鍵的驅動因素進行修正)。

　　(三)修正的市價比率

　　以市盈率模型為例：

 

　　【例·計算題】(2007)C公司的每股收益是l元，其預期增長率是12%。為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關數據：

　　要求：

　　(1)采用修正平均市盈率法，對C公司股票價值進行評估。

　　(2)采用股價平均法，對C公司股票價值進行評估。

　　『正確答案』

　　(1)可比企業平均市盈率=(8+25+27)/3=20

　　可比企業平均預期增長率=(5%+10%+18%)/3=11%

　　修正平均市盈率=20/(11%×100)=1.818

　　C公司每股價值=1.818×12%×100×1=21.82(元/股)

　　(2)

　　【例·計算題】(2010考題)A公司是一家制造醫療設備的上市公司，每股凈資產是4.6元，預期股東權益凈利率是16%，當前股票價格是48元。為了對A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關數據。

　　要求：

　　(1)使用市凈率(市價/凈資產比率)模型估計目標企業股票價值時，如何選擇可比企業?

　　(2)使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。

　　(3)分析市凈率估價模型的優點和局限性。

　　『正確答案』

　　(1)市凈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險(權益資本成本)和股東權益凈利率，選擇可比企業時，需要先估計目標企業的這四個比率，然后按此條件選擇可比企業。在這四個因素中，最重要的是驅動因素是股東權益凈利率，應給予足夠的重視。

　　(2)根據可比企業甲企業，A公司的每股價值=8/15%×16%×4.6=39.25(元)

　　根據可比企業乙企業，A公司的每股價值=6/13%×16%×4.6=33.97(元)

　　根據可比企業丙企業，A公司的每股價值=5/11%×16%×4.6=33.45(元)

　　根據可比企業丁企業，A公司的每股價值=9/17%×16%×4.6=38.96(元)

　　A企業的每股價值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

　　(3)市凈率估價模型的優點：

　　首先，凈利為負值的企業不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數企業。

　　其次，凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解。

　　再次，凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱。

　　最后，如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化。

　　市凈率的局限性：

　　首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。

　　其次，固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。

　　最后，少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

　　【本章總結】本章主要介紹了企業價值評估的方法

 

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