四、綜合題

　　1.假設某公司有這樣一個運用新技術的開拓型項目，其目前需要投資5000萬元，無建設期，項目預計使用壽命為4年，各年預期產生的稅后現金凈流量見下表：

　　單位：萬元

　　假設項目包含有風險因素的貼現率為20%(其中無風險報酬率為8%)。如果通過該項目的實施，證明新技術是成功的，則該公司將新技術運用于商業化項目生產，其規模將是開拓型項目的3倍。即在第四年末，該公司可以進行新一輪的投資，其投資規模是開拓型項目的3倍，即1.5億元，其每年預期可產生的經營稅后現金凈流量均為開拓型項目相應年份現金凈流量的3倍(見下表)。

　　單位：萬元

　　要求：

　　(1)通過計算分別評價不考慮期權條件下的開拓型項目和商業化項目的可行性;

　　(2)如果考慮期權因素，界定商業化項目的期權屬性;

　　(3)由于該項目所運用的技術不確定性程度較高，可比公司股票價格的標準差為35%，可以作為該項目現金流量的標準差，利用布萊克-斯科爾斯期權定價模型，計算商業化項目的價值;

　　(4)如果考慮期權因素，評價開拓型項目的可行性。

　　2. A公司是一個頗具實力的制造商。上世紀末公司管理層估計某種新型產品可能有巨大發展，計劃引進新型產品生產技術。

　　考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行。第一期投資1200萬元于2010年年末投入，2011年投產，生產能力為50萬只，相關現金流量如下：

　　單位：萬元

　　第二期投資2500萬元于2013年年末投入，2014年投產，生產能力為100萬只，預計相關現金流量如下：

　　單位：萬元

　　A公司的等風險必要報酬率為10%，無風險利率為5%。

　　要求：

　　(1)計算不考慮期權情況下方案的凈現值。(精確到0.0001萬元)

　　(2)假設第二期項目的決策必須在2013年底決定，該行業風險較大，未來現金流量不確定，可比公司的股票價格標準差為14%，可以作為項目現金流量的標準差，要求采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型確定考慮期權的第一期項目凈現值為多少(精確到0.0001萬元)，并判斷應否投資第一期項目。

　　3.A公司擬投產一個新產品，預計投資需要900萬元，每年現金凈流量為150萬元(稅后，可持續)，項目的資本成本為16%(其中，無風險利率為6%)。

　　要求：

　　(1)計算立即進行該項目的凈現值;

　　(2)如果每年的現金流量150萬元是平均的預期，并不確定。如果新產品受顧客歡迎，預計現金流量為180萬元;如果不受歡迎，預計現金流量為125萬元。利用風險中性原理，計算上行項目價值和下行項目價值、現金流量上行時期權價值和現金流量下行時期權價值、上行報酬率和下行報酬率以及上行概率和下行概率;

　　(3)計算期權到期日價值和期權現值，并判斷是否應該立即進行該項目。

　　4.某公司擬開發一鐵礦，預計需要投資3700萬元;鐵礦的年產量預計為4萬噸，并可以較長時間不變;該鐵礦石目前的市場價格為800元/噸，預計每年價格上漲8%，但價格很不穩定，其標準差為40%，因此收入可以按含有風險的必要報酬率12%作為折現率。

　　每年的固定付現營業成本為1500萬元，忽略其他成本和費用，固定付現營業成本可以按無風險報酬率5%作為折現率。

　　1～3年后的礦山殘值分別為2320萬元、2200萬元和2000萬元。該公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算不考慮期權的前提下該項目的凈現值。

　　(2)在考慮期權的前提下，就是否放棄該項目進行決策。

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