3.后續期現金流量的確定
至此為止，我們研究的是預測期的現金流量問題。接下來，我們研究后續期現金流量問題。
在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。
【例·多選題】(2009新制度考題)下列關于企業價值評估的表述中，正確的有( )。
A.現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則
B.實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和
C.在穩定狀態下實體現金流量增長率一般不等于銷售增長率
D.在穩定狀態下股權現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率
『正確答案』AB
『答案解析』在穩定狀態下實體現金流量增長率、股權現金流量增長率等于銷售收入增長率。
【例·計算題】 DBX公司目前正處在高速增長的時期，2000年的銷售增長了12%。預計2001年可以維持12%的增長率，2002年開始逐年下降，每年下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續增長。見下表所示。
DBX公司的銷售增長率和投資資本回報率 單位：萬元
|
年份 |
基期 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
|
銷售增長率（%） |
12 |
12 |
10 |
8 |
6 |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
稅后經營利潤 |
36.96 |
41.40 |
45.53 |
49.18 |
52.13 |
54.73 |
57.47 |
60.34 |
63.36 |
66.53 |
69.86 |
|
投資資本 |
320.00 |
358.40 |
394.24 |
425.78 |
451.33 |
473.89 |
497.59 |
522.47 |
548.59 |
576.02 |
604.82 |
|
期初投資資本回報率（%） |
|
12.94 |
12.71 |
12.47 |
12.24 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
該企業加權平均資本成本為12%，股權資本成本為15.0346%。
1.預測期與后續期的劃分
『正確答案』
通過觀察可以看出，銷售增長率在2005年以后穩定在5%，投資資本回報率穩定在12.13%，它們分別與宏觀經濟預期增長率、企業的加權平均成本比較接近。該企業的預測期可確定為2001～2005年，2006年及以后年度為后續期。
【提示】一般情況下做題時只根據增長率來劃分，不考慮回報率。
2.預計利潤表和資產負債表的編制
【注】
(1)“投資收益”需要對其構成進行具體分析。要區分經營資產投資收益和金融資產投資收益。本例投資收益是經營性的，但是數量很小，并且不具有可持續性，故在預測時將其忽略。
(2)“資產減值損失”和“公允價值變動收益”，通常不具有可持續性，可以不列入預計利潤表。
(3)“營業外收入”和“營業外支出”屬于偶然損益，不具有可持續性，預測時通常予以忽略。
(4)該公司基期沒有金融資產，未來也不準備持有金融資產。
(5)“經營長期負債”。包括無息的長期應付款、專項應付款、遞延所得稅和其他非流動負債。它們需要根據實際情況選擇預測方法，不一定使用銷售百分比法。DBX公司假設它們的數額很小，可以忽略不計。
預計利潤表 單位：萬元
|
年份 |
基期 |
2001 |
|
預測假設： |
|
|
|
銷售增長率（%） |
12 |
12 |
|
銷售成本率（%） |
72.8 |
72.8 |
|
銷售和管理費用/銷售收入（%） |
8 |
8 |
|
折舊攤銷/銷售收入（%） |
6 |
6 |
|
短期債務利率（%） |
6 |
6 |
|
長期債務利率（%） |
7 |
7 |
|
平均所得稅稅率（%） |
30 |
30 |
|
項目 |
|
|
|
稅后經營利潤 |
|
|
|
一、銷售收入 |
400 |
448 【400×（1＋12%）】 |
|
減：銷售成本 |
291.2 |
326.14【291.2×1.12】 |
|
銷售和管理費用 |
32 |
35.84 |
|
折舊和攤銷 |
24 |
26.88 |
|
二、稅前經營利潤 |
52.8 |
59.14 |
|
減：經營利潤所得稅 |
15.84 |
17.74【59.14×30%】 |
|
三、稅后經營凈利潤 |
36.96 |
41.4 |
|
金融損益 |
|
|
|
四、短期借款利息 |
3.84 |
|
|
加：長期借款利息 |
2.24 |
|
|
五、利息費用合計 |
6.08 |
|
利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經列入“利潤表預測假設”部分，借款的金額需要根據資產負債表來確定。因此，預測工作轉向資產負債表。
預計資產負債表 單位：萬元
|
年份 |
基期 |
2001 |
|
預測假設 |
|
|
|
銷售收入 |
400 |
448 |
|
經營現金（%） |
1 |
1 |
|
其他經營流動資產（%） |
39 |
39 |
|
經營流動負債（%） |
10 |
10 |
|
經營性長期資產/銷售收入（%） |
50 |
50 |
|
短期借款/投資資本（%） |
20 |
20 |
|
長期借款/投資資本（%） |
10 |
10 |
|
項目 |
|
|
|
凈經營資產： |
|
|
|
經營現金 |
4 |
4.48 |
|
其他經營流動資產 |
156 |
174.42【156×（1＋12%）】 |
|
減：經營流動負債 |
40 |
44.80 |
|
經營營運資本 |
120.00 |
134.40 |
|
經營性長期資產 |
200.00 |
224.00 |
|
減：經營性長期負債 |
0 |
0 |
|
＝凈經營長期資產 |
200.00 |
224.00 |
|
凈經營資產總計： |
320.00 |
358.40（“投資資本”、“凈資本”） |
|
金融負債： |
|
|
|
短期借款 |
64.00 |
71.68 （358.40×20%） |
|
長期借款 |
32.00 |
35.84 （358.4×10%） |
|
金融負債合計 |
96.00 |
107.52 |
|
金融資產 |
0 |
0 |
|
凈負債 |
96 |
107.52 |
|
股本 |
200.00 |
|
有了借款金額之后，預測工作轉向利潤表。
|
年份 |
基期 |
2010 |
|
預測假設： |
|
|
|
銷售增長率（%） |
12 |
12 |
|
銷售成本率（%） |
72.8 |
72.8 |
|
銷售和管理費用/銷售收入（%） |
8 |
8 |
|
折舊攤銷/銷售收入（%） |
6 |
6 |
|
短期債務利率（%） |
6 |
6 |
|
長期債務利率（%） |
7 |
7 |
|
平均所得稅稅率（%） |
30 |
30 |
|
項目 |
|
|
|
稅后經營利潤 |
|
|
|
一、銷售收入 |
400 |
448 【400×（1＋12%）】 |
|
減：銷售成本 |
291.2 |
326.14【291.2×1.12】 |
|
銷售和管理費用 |
32 |
35.84 |
|
折舊和攤銷 |
24 |
26.88 |
|
二、稅前經營利潤 |
52.8 |
59.14 |
|
減：經營利潤所得稅 |
15.84 |
17.74【59.14×30%】 |
|
三、稅后經營利潤 |
36.96 |
41.4 |
|
金融損益 |
|
|
|
四、短期借款利息 |
3.84 |
4.3 （71.68×6%） |
|
加：長期借款利息 |
2.24 |
2.51 （35.84×7%） |
|
五、利息費用合計 |
6.08 |
6.81 |
|
減：利息費用抵稅 |
1.82 |
2.04 （6.81×30%） |
|
六、稅后利息費用 |
4.26 |
4.77 |
|
七、凈利潤合計 |
32.7 |
36.63 |
|
加：年初未分配利潤 |
20 |
24 |
|
八、可供分配利潤 |
52.7 |
60.63 |
|
減：應付普通股股利 |
28.7 |
9.75 |
|
九、未分配利潤 |
24 |
50.88 |
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