【總結】

　　(1)預測期的確定。目前時點至永續(xù)銷售增長率的第1年。這個階段的現(xiàn)金流量必須預測。

　　(2)現(xiàn)金流量的確定：基本方法與簡化方法

 

　　(3)折現(xiàn)率確定

　　一般按照資本資產定價模型計算確定股權資本成本。

　　(4)企業(yè)價值計算

　　第一階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值——按照復利現(xiàn)值公式逐年折現(xiàn)

　　第二階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值——采用固定增長模型和復利現(xiàn)值公式兩次折現(xiàn)

　　企業(yè)價值=第一階段現(xiàn)值+第二階段現(xiàn)值

　　實體價值=股權價值+凈債務價值(常用賬面價值)

　　【例·單選題】某公司2010年金融負債500萬元，金融資產200萬元，股東權益1 200萬元;預計2011年金融負債1 000萬元，金融資產300萬元，股東權益1 300萬元，則2011年凈經(jīng)營資產凈投資為(　)萬元。

　　A.300

　　B.400

　　C.500

　　D.150

　　『正確答案』C

　　『答案解析』凈經(jīng)營資產凈投資=凈經(jīng)營資產增加=凈負債增加+股東權益增加=(金融負債增加-金融資產增加)+股東權益增加=(1 000-500)-(300-200)+(1 300-1 200)=500(萬元)

　　【例·單選題】某公司2009年稅前經(jīng)營利潤為2 000萬元，所得稅稅率為30%，折舊與攤銷100萬元，經(jīng)營現(xiàn)金增加20萬元，其他經(jīng)營流動資產增加480萬元，經(jīng)營流動負債增加150萬元，經(jīng)營長期資產增加800萬元，經(jīng)營長期債務增加200萬元，利息40萬元。該公司按照固定的負債率60%為投資籌集資本，則股權現(xiàn)金流量為(　)萬元。

　　A.862

　　B.992

　　C.1 000

　　D.648

　　『正確答案』B

　　『答案解析』股權現(xiàn)金流量=稅后利潤-(1-負債率)×凈投資

　　稅后利潤=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息=2 000×(1-30%)-40×(1-30%)=1 372(萬元)

　　凈投資=凈經(jīng)營資產增加=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產增加=(經(jīng)營現(xiàn)金增加+其他經(jīng)營流動資產增加-經(jīng)營流動負債增加)+(經(jīng)營長期資產增加-經(jīng)營長期債務增加)=(20+480-150)+800-200=950(萬元)

　　股權現(xiàn)金流量=稅后利潤-凈投資×(1-負債率)=1 372-950×(1-60%)=992(萬元)

　　【例·綜合題】(2009舊制度)F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司2008年實際和2009年預計的主要財務數(shù)據(jù)如下(單位：億元)：

　　其他資料如下：

　　(1)F公司的全部資產均為經(jīng)營性資產，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。

　　(2)F公司預計從2010年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。

　　(3)加權平均資本成本為12%。

　　(4)F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。

　　要求：

　　(1)計算F公司2009年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、購置固定資產支出和實體現(xiàn)金流量 。

　　(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計F公司2008年底的公司實體價值和股權價值。

　　(3)假設其他因素不變，為使2008年底的股權價值提高到700億元，F(xiàn)公司2009年的實體現(xiàn)金流量應是多少?

　　『正確答案』

　　(1)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=61.6+23×(1-20%)+30-[(293-222)-(267-210)]=96(億元)

　　購置固定資產支出=(281-265)+30=46(億元)

　　實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-購置固定資產支出=96-46=50(億元)

　　(2)實體價值=50/(12%-6%)=833.33(億元)

　　股權價值=833.33-164=669.33(億元)

　　(3)實體價值=700+164=864(億元)

　　864=實體現(xiàn)金流量/(12%-6%)

　　實體現(xiàn)金流量=51.84(億元)

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